只用买标普500、红利低波和黄金就可以躺赢？

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：大马哈投资

来源：雪球

大家都知道 ， 今年以来的黄金资产表现得是相当抢眼 ， 年内伦敦金涨幅逾60% 。

当看到这样的涨幅时 ， 很多投资者第一时间就会问 ， 未来黄金还能不能涨 ， 现在要不要配置 ？ 对于黄金未来表现这个问题 ， 我此前在黄金 ， 是不是又可以看看了 ？ 中做过详细的展开 ， 感兴趣的朋友可以参考 。

今天我想撇开这个话题 ， 回到黄金对我们的另一层投资价值上 ， 即资产配置价值 。 这是因为 ， 若不是这几年黄金蹭蹭蹭的上涨 ， 大家配置黄金的最大理由就是配置价值 。

鉴于如今人人都在谈资产配置 ， 因此我今天想来聊聊这个话题 ， 希望能给大家一些启发 。

01如何选择资产配置的底层资产

关于如何选择资产配置的底层资产 ， 其最大的原则就是低相关性， 否则如果几类资产之间高相关 ， 那么资产配置的效应则会大幅减弱 。

鉴于此 ， 大家在筛选标的时无外乎就是 “股债商” ， 在这里面 ， 我最为关注的股和商 ： 一方面是因为如今的债券收益率变得越来越不够看 ， 债券的作用近乎相当于降低仓位 ； 另一方面则是因为我是高风险偏好投资者 ， 所以我就暂时以股和商两类风险资产为主了 。 至于股和商之间 ， 其相关系数很低 ， 大家已经很熟悉了 。

在股和商中 ， 股票我就想到了美股和A股， 毕竟美股和A股虽然同为权益资产 ， 但囿于市场的差异 ， 两者表现的相关性其实很低 。

鉴于此 ， 资产配置的标的筛选就很清楚了 ：美股、A股和商品。

其实这一点在我在资产荒 ， 还有好的低风险投资去处吗 ？ 中提到的兴全多元收益这只投顾产品也是如此 ， 这只投顾产品除了海外股票 、 A股和商品外 ， 还配置债券 （ 海外和国内 ） 。

在满足资产间的低相关性外 ， 第二原则我想就是各类资产的预期收益要较好， 如果各资产间的预期收益太差 ， 那么资产配置就相当于配置了个寂寞 。

因此 ， 我就在美股、A股和商品中尝试选择预期收益不错且投资便捷的资产 。 美股我选择了最大众化的标普500， 这是因为美股长牛 ， 就犯不着去挑挑拣拣了 ； A股我选择了久经认可且辨识度非常高的红利低波指数， 对应代码为H30269 ； 商品我选择了黄金， 这是因为一方面大家配置便捷 ， 另一方面长期投资逻辑很通顺 。

毫无疑问 ， 我选择的这三个资产长期收益都是杠杠的 ， 他们自2015年以来的表现如下 ：

2005年至今 ，红利低波、标普500和伦敦金的年化收益分别为17.3%、11%和11%。

然后我看了这三个资产两两之间过去20年日收益率的相关系数 ， 发现日收益率相关系数均在10%以内， 处于非常低的状态 。

从历史表现来看 ， 这三个资产相关性低且收益好， 可谓资产配置的天选之子 。

02标普500红利低波和黄金搭配，会擦出什么火花

既然这三个资产高收益且低相关 ， 因此我们尝试去做一个搭配 。

为避免过拟合 ， 咱们就采用等权的形式 ， 下表为这三个资产及等权组合（ 年度再平衡 ） 的分年度收益情况 。

初看上表 ， 我们对等权组合的正面感受似乎没那么明显 。 这是因为无论是红利低波 、 标普500还是黄金 ， 其历史业绩均很好 ， 因此等权后的业绩还是很好 。 不过如果细看一下 ， 在投资体感上还是有一定提升的 ， 除了2018年全球金融危机外 ，等权组合的分年度收益最差也不超过10%的跌幅。 如果持有单一资产 ， 单年度跌幅超过10%的时候还是比较多的 。

收益虽然没啥太多亮点 ， 如果我们再看波动率及回撤指标 ， 那么感受就好太多了 。

下表列出了该资产配置组合分年度及整个区间的年化波动率情况 ， 大家可以看出 ， 无论是整个区间还是分年度 ，等权组合的波动率相对单一资产均大幅下降。

从整个区间来看 ， 等权组合的年化波动率仅12.76%，大幅低于红利低波 、 标普500和伦敦金的24.52% 、 19.33%和17.39% ； 如果看2019年以来 ， 等权组合降波动能力也是特别强的 。

特别值得一提的是2017年 ， 由于沪深300 、 标普500和黄金均处于低波的市场环境中 ， 再加之它们之间的低相关性 ，三类资产组合在一起的年化波动率不超过5%。

说到波动率 ， 大家并不太能直观的理解其好处 ， 我在此举个例子就比较好理解了 。 像科创50及创业板50这样的高波动指数 ， 每天涨跌超过1%是家常便饭 ； 而如果大家配置是低波动资产 ， 那么如果出现单日涨跌超过1%的情况 ， 那大家可能就得大惊小怪了 。

说完波动率 ， 我们再来看看最大回撤情况 ， 具体见下表 。

从表格中 ， 大家可以看到红利低波 、 标普500和伦敦金单一资产出现的最大回撤幅度往往比较大 ， 且次数相对较多 。 但将三者等权组合在一起 ，除了2008年外 ， 其余时候这三类资产的最大回撤均要低于20%。 总体来看业绩稳定性还是要好了不少 。

下图为三类单项资产及等权组合的净值表现 ， 相信大家从从中感受出等权组合的稳定性 。

03潜在的问题及解决方案

当看到上面的回测结果时 ， 大家是不是第一时间想着 ， 如果按照上述配置方法 ， 似乎未来就可以躺平了 ？

我觉得 ，投资不是一件那么容易的事情，大家不要高兴过早。

之所以这么说 ， 是因为这是一份历史回测结果 ， 过去不能代表未来 。 搁在3年前， 谁能想到黄金表现得这么牛 ？ 搁在5年前， 谁能想到A股红利低波这么有效 ？ 搁在10年前， 谁能想到美股这么强 ， 记得当时很多人就在说美股要崩盘 。

既然在此前 ， 我们怀疑各类资产的未来一段时间的表现 ， 那么站在当前时点看未来 ， 我们同样不能简单线性外推， 简单用历史业绩假设未来 ， 这并不负责任 。

既然这样 ， 我们就要把握这个策略当中的变与不变 ， 然后寻求合理的解决方案 。

先说不变的部分，我认为A股、美股和黄金这三类资产之间的低相关性在长期不会改变。

下表列出了这三类资产两两之间的整个区间及分年度相关系数图 。

从表格中 ， 我们可以看到 ， 不仅这三类资产在过去20年间整体表现呈现低相关。 而且这三类资产的分年度相关性依然很低 ， 在年度维度都极少有两类资产间相关性超过30%的情况 ， 这意味着上述三类资产间的低相关性是与生俱来的且非常稳定， 不太可能一夜之间发生非常大的变化 。

这意味着 ， 未来我们用A股 、 美股和黄金做资产配置的前提条件 （ 低相关性 ） 大概率是成立的， 这是不变的部分 。

至于变的部分 ， 那么很显然就是这三类资产的高收益是不是能够得以持续了。

像这三类资产 ， 目前各有各的烦恼， A股红利低波随着过去几年持续下去 ， 目前性价比 （ 股息率 ） 明显下降 ； 标普500则有估值高及AI泡沫论的困扰 ； 而黄金呢 ， 作为一个商品 ， 上涨这么快 ， 是不是过于拥挤了呢 ？

既然未来高收益存在不确定性 ， 那么就得在维持整体资产配置思路的前提下 ， 对各类资产内适当做一些调整 ， 以提升期望收益 。

具体来说 ：

（1）根据对三类资产未来表现的置信度适当调整配置比例。

比如可以以33.3%为配置比例中枢 ， 在25%-40%间根据自身判断略作浮动 ， 如果判断没那么准确 ， 就保持等权 。

（2）对各类资产内部做一些调整或优化。

比如如果大家对A股价值类资产未来一段时间表现没有信心 ， 可以适当往成长端挪一挪 ， 具体大家可以参考如果此时满仓红利 ， 该怎么办 ？ 。 如果大家看好成长 ， 也可以参考我的这篇成长指数的进阶指南 ， 选择相应的成长风格指数作为红利低波的替代 。 如果还没把握 ， 也可以选择均衡风格 。

至于美股 ， 也同样是如此 ， 如果对成长风格置信度降低 ， 那么可以往价值风格端挪一挪 。 当然 ， 如果大家希望在美股标普500的基础上更成长 ， 可考虑纳斯达克100乃至纳指科技， 期间分别上涨305.88%和482.86%。

黄金同理 ， 如果大家对其置信度没那么高 ， 也可以选择其他商品 ， 如有色金属商品指数， 或者像豆粕。 如果大家有余力 ， 还可以直接去期货市场选择一些标的自己跟踪起来 。

（3）寻找更多的低相关性及预期回报好的风险资产。

这块目前我没有想好 ， 比如像欧洲、巴西、沙特、 亚太等地区的权益资产 ， 是不是跟美股和A股相关性也比较低 ， 这个可以去测算 。

对于长期配置来说，债券资产也非常值得关注，这种稳定的现金流可以平滑组合整体收益，避免因权益市场大幅震荡导致的本金回撤，帮投资者稳稳积累长期收益。

考虑这些相关产品都上来了 ， 所以我们的选择是更多的 。 我们除了关注他们的预期回报外 ， 也得多关注它们的资产配置价值 。

04

客观说 ，资产配置是一种应对世界不确定性的思维方式， 能降低回撤及波动性 ， 但未必能够提升收益 。

这就好比 ， 如果我们对A股各类资产的确定性没那么高 ， 就选择行业均衡配置或者价值成长风格均衡进行配置 。

如果更深一层 ， 如果我们对A股未来表现的确定性没那么高 ， 就可以引入其他低相关性的风险资产进行搭配 ，比如债券 这就是我们本文说的资产配置思维 。

尽管我在本文未给大家提供一个最终的解决方案 ， 但通过上述测算 ， 我想应该给大家在做资产配置时还是提供了一些启发的， 希望能对大家平时的投资有帮助 。

总结来说就是，低相关性资产这类免费的午餐常有 ， 但要如何寻找高收益预期的资产就得靠大家努力开拓思路了。桥水基金创始人瑞·达利欧也说过，分散投资的魔力就在于：如果 你选出同样优秀且低相关性的资产，你就能提高收益风险比，同时大幅降低风险。

雪球三分法是雪球正是基于“长期投资+资产配置”推出的基金配置理念，不仅分散投资股票、债券、商品三大类资产，还通过市场、时效件的分散来进行基金长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。点击下方图片立即领取课程

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